泡泡玛特亮眼的2025年“成绩单”，并未打动投资者。
2026年3月25日中午，泡泡玛特披露2025年财报，营收371.2亿元，同比增长184.7%；净利润130.1亿元，同比增长293.3%；毛利率达72.1%，创历史新高。
尽管营收、净利润均三位数增长，3月25日，泡泡玛特股价却暴跌22.51%。为稳住资本市场，3月26日-4月2日，泡泡玛特进行6次回购，累计回购金额达13.97亿港元。期间，泡泡玛特股价累计下跌14.53%。
事实上，将时间拉长来看，2025年8月后，泡泡玛特的股价就步入了下行通道。截至4月2日，泡泡玛特股价报收141.8港元/股，相较2025年8月339.8港元/股的高点已“腰斩”。
众所周知，资本市场很大程度上是在为公司的“未来”投票。泡泡玛特的股价回落，表面是估值调整，实际上反映了投资者对泡泡玛特未来的看法。随着LABUBU热度下降，下一个爆款IP迟迟未能出现，泡泡玛特的业绩难以持续保持高速增长态势，投资者自然会趋于谨慎。
01、LABUBU之后，泡泡玛特难以复制自己
没有人会否认，LABUBU是近年来泡泡玛特最核心的增长驱动力。
得益于韩国女团Blackpink成员Lisa、流行音乐天后蕾哈娜、奥斯卡影后杨紫琼等国际巨星带货，2025年，LABUBU火爆全球，引发抢购热潮。
在LABUBU推动下，泡泡玛特的业绩飞速攀升。财报显示，2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列营收141.61亿元，同比增长365.7%，占总营收的38.15%，是泡泡玛特第一大营收支柱。
所谓成也萧何，败也萧何，爆火的LABUBU固然成为了泡泡玛特业绩攀升的重要推手，但过于依赖单一IP，也预示着泡泡玛特的未来面临巨大的不确定性。一旦LABUBU遇冷，泡泡玛特就有可能“失速”。
事实也确实如此，随着明星带货效应衰减，产能逐渐提升，LABUBU的热度已开始下降。有鉴于此，2025年财报电话会上，泡泡玛特创始人、董事长兼CEO王宁表示，2026年要努力实现“不低于20%的增长速度”，与2025年184.7%的增速形成鲜明反差。
其实面对LABUBU热度下降，泡泡玛特并未坐以待毙，而是积极推广新IP。比如，2025年，围绕星星人IP，泡泡玛特推出一系列手办盲盒，并在城市乐园举办“星星人好友见面会”活动，甚至还推出了名为《星星护梦队》的单曲。
一系列营销活动推动下，星星人IP展现了极强的成长性。财报显示，2025年，泡泡玛特星星人IP营收达20.56亿元，同比飙升1599.17%。
对此，2025年财报电话会上，王宁不无骄傲地表示，“哪怕去年没有LABUBU，我们也获得了超级快速的成长……去年的星星人、DIMOO都有非常快速的成长。”
不过需要注意的是，虽然营收增速不俗，但相较LABUBU，泡泡玛特一众新锐IP的体量十分有限，营收占比仅为个位数，难以成为推动泡泡玛特业绩攀升的重要推手。
归根结底，现阶段泡泡玛特面临的核心挑战在于，其很难通过工业化能力，复制LABUBU的成功路径。
因为LABUBU爆火具有很强的偶然性，既受明星带动、情绪共振、丑萌外观等因素影响，也得益于跨文化表达的适配性，其他IP即便一比一复刻，也难以成为第二个LABUBU。
有鉴于泡泡玛特的想象空间正逐渐收窄，资本市场自然会选择用脚投票。
02、走出手办舒适区，泡泡玛特“一鱼多吃”
考虑到LABUBU可遇不可求，泡泡玛特一方面采取更为务实的姿态运营新IP，另一方面则致力于通过多元化布局，榨取LABUBU的“剩余价值”。
此前，LABUBU进行商业化变现，主要依托手办、玩偶等载体。不过由于该品类受众相对有限，LABUBU难以覆盖更广泛的人群。考虑到这一点，泡泡玛特正积极推动LABUBU与各类日常消费品进行联名合作，以拓展IP触达半径。
2025年财报电话会上，王宁透露，泡泡玛特将于2026年4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，在京东等电商平台发售。
2026年3月30日，泡泡玛特官方账号对外展示了旗下首款小家电产品——THE MONSTERS生活家系列冷藏箱，正面印有LABUBU和TYCOCO形象，门把手也加入了LABUBU立体装饰。
据《蓝鲸科技》从知情人士处获悉，泡泡玛特小家电核心代工企业为新宝股份，采用OEM合作方式，涵盖电水壶、咖啡机、电动牙刷、吹风机等产品，目前已进入大规模备货阶段。
尽管泡泡玛特尚未公布衍生小家电产品的具体售价，但差异化IP加持下，其定价大概率高于同类常规产品。再加上OEM模式带来的轻资产运营优势，小家电业务有望为泡泡玛特贡献可观的利润增量。
事实上，随着手办、玩偶的变现能力触及天花板，泡泡玛特不只致力于推动LABUBU与日常消费品联名，运营其他IP时，也采取了类似的策略。
2026年1月，泡泡玛特与荣耀合作，推出了“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机，手机外观和系统都进行了深度定制，外壳、壁纸、开机动画均融入MOLLY元素。此外，3月27日，泡泡玛特还官宣，旗下小甜豆IP将与九号合作，打造联名款两轮电动车。
更有甚者，泡泡玛特还做起了甜品生意。2025年9月，泡泡玛特推出独立甜品品牌POP BAKERY，销售基于LABUBU、星星人、MOLLY等IP打造的冰激凌、黄油曲奇、巧克力等产品。POP BAKERY快闪店已相继在上海、成都、沈阳等城市落地。
结合财报来看，泡泡玛特基于IP布局的多元业务已具备成为“第二增长曲线”的潜质。2025年，泡泡玛特的衍生品及其他业务营收44.73亿元，同比飙升182.1%，营收占比高达12.05%，仅次于THE MONSTERS产品线。
识礁Farsight认为，近年来，泡泡玛特加速布局衍生品业务，看似是为了拓宽商业版图，实则是希望突破爆款IP后继乏力的瓶颈。
由于难以打造下一个媲美“LABUBU”的现象级IP，泡泡玛特不得不转向存量IP的深度运营，通过跨品类联名合作，将变现路径从单一的手办、玩偶延伸至更广泛的消费场景，以放大IP的商业价值。
03、泡泡玛特距离迪士尼，还差一个内容“抓手”
基于IP开发衍生品，固然有助于提升商业变现效率，但难以从根本上扭转泡泡玛特孵化IP所面临的巨大不确定性。换言之，衍生品策略只能一定程度上延长存量IP的生命力，难以助力泡泡玛特穿越周期。
究其原因，作为孤立的视觉形象，泡泡玛特旗下的IP，仅仅可以给消费者提供情绪价值。未来，如果潮玩行业涌现出新的现象级IP并引发消费者注意力迁移，泡泡玛特很难避免陨落的宿命。
事实上，上述担忧并非杞人忧天。回顾过去几十年全球潮玩产业的发展历程，诸多红极一时的IP都已泯然众人。
比如，日本玩具公司MEDICOM TOY于2001年推出的积木熊，也曾通过与艺术家、奢侈品牌合作等方式吸引海量消费者关注，引发抢购热潮。
2008年，中国当代艺术家岳敏君打造的1000%尺寸积木熊“Qiu Tu”，一度拍出约120万元的天价。
然而，随着明星效应减弱，粗制滥造的仿制品泛滥成灾，以及消费者喜好生变，如今积木熊已无人问津。
如果泡泡玛特想从潮玩企业，蜕变为一家具备较强战略定力以及抗风险能力的文化公司，不能止步于IP商业变现，而是需要找到持续吸引用户的“抓手”。
典型如迪士尼，并未孤立地运营IP，而是积极以IP为主线，打造高质量的电影、动漫、剧集等内容，赋予旗下IP动人的故事、极具魅力的人物设定以及独特的世界观，强化消费者认知。依托于强有力的内容“抓手”，迪士尼得以通过游戏、乐园、玩具等业务进行商业化变现。
由于独树一帜的内容赋予了IP极强的差异化，迪士尼旗下的业务也随之具备了较强的议价能力。
以上海迪士尼为例，开园以来，其已6次上调门票价格，高峰日从499元涨至799元，涨幅高达60%。虽然门票价格不菲，但由于迪士尼乐园无可替代，消费者仍趋之若鹜。2025年11月，上海迪士尼度假区官宣，开园九年多，上海迪士尼乐园已迎来第1亿位游客。
对比而言，尽管泡泡玛特也拥有城市乐园，但由于难以营造差异化的消费体验，其门票价格远低于迪士尼乐园，2026年7月30日涨价后，特定高峰日标准游乐票也不过238元。
要知道，此前就曾有消费者对泡泡玛特城市乐园表达过不满。2025年6月，据《封面新闻》报道，多位泡泡玛特城市乐园游客反馈，该乐园88元的门票价格“略微有些高”，在乐园中，“除了和IP人偶合影、中午看场集体表演，能玩的娱乐项目真不多。”
上调门票价格后，如果不能同步提升用户体验，泡泡玛特城市乐园将直面更严苛的审视。
事实上，此前泡泡玛特已尝到过内容IP的红利。2025年1月，泡泡玛特联合爆款电影《哪吒之魔童闹海》推出“天生羁绊系列”手办盲盒，发售2天全网售罄，上线8天销售额破1000万元，天猫销量超10万件。该盲盒已成为泡泡玛特2025年Q1最畅销的单品。
有鉴于此，泡泡玛特正积极加码内容“抓手”。2026年3月19日，泡泡玛特与索尼影业宣布，双方将围绕LABUBU IP开发真人动画电影。曾执导《帕丁顿熊》系列的保罗·金出任导演及制片人，LABUBU之父、艺术家龙家升将深度参与电影创作。
尽管LABUBU电影落地仍需时日，但其战略价值已十分明显——不仅是一个简单的IP衍生品，而是泡泡玛特由“产品驱动”向“内容驱动”转型的关键转折点。通过打造影视内容，泡泡玛特得以为旗下IP注入持久的生命力，有望摆脱单纯依赖盲盒与爆款的路径依赖。
放眼全球成熟IP运营体系，迪士尼早已证明，唯有构建以内容为核心、商品为延展的闭环生态，IP才能真正具备跨周期生命力。对泡泡玛特而言，打造内容矩阵，并非“锦上添花”，而是对抗爆款偶然性、重塑增长确定性的必经之路。
可以预见的是，随着泡泡玛特以内容为锚点，持续丰富IP世界观、强化情感连接，潮玩产业的竞争逻辑也将随之改写——从“谁能制造下一个爆款”，转向“谁能构建更持久的文化资产”。